美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市场并没金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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