来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容p>

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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